发布研究报告称，申万上调维持（09899）“买入”评级，宏源根据业务情况，维持调整2023-24年营收为109/129亿，云音元新增25年预测142亿元人民币；Non-IFRS归母净利润为0.9/5.7亿，乐买新增25年预测7.9亿元，入评目标价从101港元上调至129港元，至港有43%的申万上调上升空间。公司2022年实现净收入89.9亿元，宏源yoy+28.5%；综合毛利率14.4%，维持yoy+12.4pct。云音元

报告中称，乐买公司2022年在线音乐整体收入37亿，入评同比增长12.4%，至港主要由于会员收入大幅增长（yoy+30%）。申万上调1）期末MAU1.89亿，yoy+4%，对应2H22MAU达到1.9-2亿（yoy+8%），表现出好于同行的用户增长趋势。版权端1月以来公司与相信音乐（李宗盛、五月天等）、波丽佳音达成合作，版权回归顺利推进。今年杰威尔（周杰伦）与TME独家版权将于3月底到期，给回归网易云音乐提供了可能性；独立音乐人依旧保持快速增长趋势（2022年61万，同比增长近50%）。2）在线音乐付费用户数快速增长，2022达3827万（yoy+32%），对应付费率为20.2%，同比提升4.4pct。尽管88VIP等会员联动对ARPPU有所影响，但22年月均ARPPU依旧稳定在人民币6.6元左右。且随着22年9月黑胶SVIP推出，货币化能力有望增强。